TL;DR
- Cash で持つと利息 0.X%、T-bill ETF (SGOV / CSH2.L) なら 4-5%
- 全世界株 ETF parking は時間分散だが down-side で機会損失大
- 高配当 ETF (VHYL.L) parking は年 +1.5pp 程度の利だが MaxDD 21% 受容必要
- 待機期間で使い分け: 1 ヶ月以下 = cash、3-12 ヶ月 = T-bill ETF、1 年+ = 高配当 / equity
Hook
「待機中の £10,000 を cash に置くだけで年 £200 失う」
投資戦略を組んでいて、market timing で「いまは買わない」と判断した待機資金。cash に置けば名目価値はキープ、だが現在の金利環境 (4-5%) では年率 4% の機会損失。retail が「待機」を考えるとき、置き場所の選択で年 1-2pp の差が出る。
Background — 金利環境の変化
2010-2021 の QE 時代、cash 利息はほぼ 0%。「cash で持つ vs ETF で持つ」の選択は迷う余地が小さかった (cash は無利息でリスクなし、ETF は何かしらリスク)。
2022 以降の利上げで、retail でもアクセス可能な T-bill ETF が 4-5% を提供する状況になった。「cash の機会損失」が visible になった。
Theory — 候補の比較
1. Cash (broker 預り金 or 銀行口座)
- 利息: 0-2% (broker / 銀行で差大)
- 流動性: 即時
- リスク: 銀行倒産 (FSCS で £85K/個人/銀行 まで保護)
- 使用場面: 1 ヶ月以下の超短期待機
2. T-bill ETF / Money Market Fund
- 利息: 4-5% (現在の政策金利連動)
- 流動性: 1 営業日 (T+1 settlement)
- リスク: 政策金利低下時のリターン低下、ほぼ no credit risk
- 代表: SGOV (US iShares 0-3 Month Treasury), CSH2.L (UCITS GBP)、IB01.L (UCITS USD)
3. Investment Grade 短期債券 ETF
- 利息: 5-6% (credit spread 含む)
- 流動性: 1 営業日
- リスク: credit risk あり、IG default rate ~0.1%/年程度
- 代表: VCSH (Vanguard Short-Term Corp Bond)、IGSB
4. 全世界株 ETF / S&P 500 ETF
- 期待リターン: 年 7-9% (long-run 平均)
- volatility: 12-16%
- 流動性: 1 営業日
- リスク: 市場 drawdown、特に short horizon で大きい
- 使用場面: 1 年以上の待機 (短期は危険)
5. 高配当 ETF (VHYL、SCHD、HDV)
- 配当 yield: 3-4%
- 期待リターン: 年 5-7%
- volatility: 10-13%
- MaxDD: -21% 程度 (2008、2020 観察)
- 配当を income として取りつつ growth も期待
Concrete example
教科書的な比較。£10,000 を 1 年間 parking する場合:
| 候補 | 期待リターン | 期待 std | 1 年後の期待値 | 1 年後 worst-case (-1σ) |
|---|---|---|---|---|
| Cash (0.5%) | +0.5% | 0% | £10,050 | £10,050 |
| T-bill ETF (5%) | +5% | 0.5% | £10,500 | £10,450 |
| IG Bond ETF (5.5%) | +5.5% | 3% | £10,550 | £10,250 |
| 高配当 ETF (年 6%) | +6% | 12% | £10,600 | £9,400 (-6%) |
| 全世界株 ETF (年 8%) | +8% | 16% | £10,800 | £9,200 (-8%) |
「期待値 £200 増」を取るために「-£600 の worst case 」を受容するか。1 年待機なら多くの retail は T-bill ETF が sweet spot。
Limitation / Counter-argument
1. broker による cash 利息の違い
- IBKR (Interactive Brokers): cash interest 4-5% on USD cash > $10K
- Schwab: 0.5% 程度 (低い)
- UK retail brokers: HL は cash 部分に低利息、interactive investor も同様
利息が high な broker なら cash で持っても損失少ない。
2. 為替リスク
GBP / USD どちらで持つか。GBP 主軸の retail が USD ETF を持つと FX exposure が混ざる。currency-hedged version を選ぶか、自分の通貨で考える。
3. ISA / SIPP wrapper との関係
Cash を ISA で持つと無税 (£20K 拠出枠を消費するが)。GIA で T-bill ETF を持つと配当課税対象。「ISA に何を入れるか」優先順位の問題。
4. 待機期間の不確実性
「3 ヶ月待機の予定が結果 6 ヶ月」というのが retail の現実。中途半端な horizon では何を選んでも 100% 正解にならない。flexible に動かせる T-bill ETF が default として無難。
5. 流動性タイミング
ETF は market hours のみ売買可。週末・夜間に「すぐ動かしたい」場面では cash の即時性が勝る。
Practical takeaway
retail の待機資金 strategy:
- Tier 1 (1 ヶ月以下): cash on broker、broker が利息 4%+ なら気にしない
- Tier 2 (3-12 ヶ月): T-bill ETF (SGOV / CSH2.L / IB01.L)。流動性十分、credit risk なし、利息 4-5%
- Tier 3 (1 年+): 高配当 ETF or 全世界株 ETF。MaxDD を受容
- Wrapper 配置: ISA に T-bill ETF を入れると配当無税、long-run で意味あり (ただし ISA 枠の機会コスト考慮)
- Currency 一致: 自分の生活通貨で持つ、為替リスクを混ぜない
ただしこれらは現行 (2024-25) の金利環境分析。利下げ phase で T-bill ETF の魅力が大きく低下する可能性。OOS 検証が future performance を保証しない。
まとめ
cash の機会損失は 2022 以降 visible に増えた。「投資待機 = 無利息 cash」は now obsolete。T-bill ETF を default として、待機期間に応じて段階的に risky asset に振る。
「£10K を cash で 1 年置く = £200-500 の機会損失」という意識を持つだけで、retail の年率 0.5-1pp の効率改善になる。
参考文献
- Vanguard. Cash and Liquidity Solutions — public investor guides.
- Morningstar UK. ETF Screener (CSH2, IB01).
- iShares. SGOV Fund Documents (0-3 Month Treasury Bond ETF).
- BlackRock. Cash Management Solutions for Investors.
- Bank of England. Bank Rate History — public data.